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台中清化糞池 事件： 公司公告非公開發行新增 2104 萬股將於 2017 年 10 月 13 日在深交所上市，鎖定期為 36 個月。認購方新華制藥第一期員工持股計劃和山東聚贏產業基金分別認購 311 萬股和 1793 萬股，發行價格為 11.15元/股，重慶寶潤和北京信誠達融兩傢機並未認購。本次募集資金扣除發行費用後 2.23 億全部用於償還銀行貸款。
本次非公開發行完成對公司發展有非常積極的影響。 聚贏產業基金的最終穿透至實際控制人山東省國資委和中國信達， 相當於本次員工持股和大股東全部認購瞭定增股份。 我們認為，本次定增完成對公司發展有非常積極的影響。 第一， 員工持股(其中董監高占 25%)完成有助於理順利益， 盡管總金額並不高，但是對於山東市國資委屬下的國企意義重大，理順內部員工和外部投資者的關系，有利於激發公司的發展潛力。第二， 財務費用顯著下降，公司業績得到增厚。公司 2016年財務費用高達 5200 萬元，嚴重拖累公司的業績，募資後 2.3 億用於償還貸款，年財務費用有望下降 1200-1400 萬元。第三，公司的流動資金增加，資產負債率下滑，公司發展進入瞭良性循環。
台中通馬桶價格 制劑和原料藥雙發力， 預計公司未來三年凈利潤持續高速增長。 公司已經連續數個業績超預期，主要是源於公司原料藥量價齊升開啟景氣周期以及制劑的拐點出現。原料藥方面， 競爭對手因為環保和缺乏中間體原料藥關停，供需缺口急速放大，根據草根調研的廠傢開工情況和需求測算，預計價格上漲趨勢至少到 18 年三季度。 制劑方面， 制劑的拐點主要體現在三個方面：經營上大制劑戰略初見成效， 2017 年上半年中報六大品種 30%以上增速，其中介寧和保暢分別實現 60%和翻倍以上增長；營銷上激勵提升激發銷售人員積極性，從根本上扭轉瞭過去公司重生產卻輕銷售的局面；研發上一致性評價給公司帶來極大的業務彈性。我們判斷，受益於制劑和原料藥雙發力，公司未來三年凈利潤有望持續高速增長。
投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 25.00 元。 預計公司2017-2019 年的收入分別為 49.24 億、 60.32、 73.07 億元，增速分別為 22.7%、 22.5%、 22.1%，預計公司 2017-2019 年的凈利潤分別為2.8、 4.8、 6.0 億元，增速分別為 128%、 70%、 27%，凈利潤三年復合增速高達 75%。考慮到股本攤薄，預計公司 2017-2019 年的 EPS分別為 0.58、 1.00、 1.28 元，當前股價對應估值分別為 28X、 17X、13X。 維持買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 25 元，相當於股本攤薄後 2018 年 25 倍的動態市盈率。
風險提示： 公司產品銷售不及預期；原料藥景氣度下滑。
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